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李翀｜中信证券海外研究联席首席分析师
S1010522100001
海外研究｜“年中美债集中到期”的现实与误读 ]article_adlist-->近期市场存在“年中美债集中到期”的叙事。然而，从美国到期债务结构、财政操作和市场行为来看，这一叙事存在明显夸大。美债到期结构方面，今年年中确实存在一定的集中到期压力，但主要源于短债（T-Bills）。不过，T-Bills以高频滚动、“借新还旧”为常态，而且从“对等关税”发布后T-Bills的拍卖情况看，T-Bills需求依旧稳定。另外，我们观察到在特朗普2.0时期非美央行有“买短卖长”、缩短持有美债久期的趋势。因此，2Y和5Y美债拍卖表现或并不能准确反映当前非美央行对美债久期的真实需求。最后，T-Bills ETF的资金流入情况显示 “年中美债集中到期”的叙事并没有使投资者卖出T-Bills。我们认为年中短期美债集中到期是可以解决的问题，不过，因为特朗普政策冲击导致的信用裂痕使得美国债务问题虽无近忧但有远虑。
风险因素：特朗普政府政策变化超预期；美国财政部发债计划超预期；非美央行对美债需求变化超预期。
]article_adlist-->明明｜中信证券首席经济学家
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债市启明｜美国财政压力对美债影响几何？
虽然今年4月美国国会通过了2025财年预算决议，但该决议并不具有法律效力也不能直接拨款。预计今年预算法案需要在9月30日前通过，否则国会则需通过临时拨款法案以避免政府停摆风险。特朗普减税法案今年若落地，美国财政赤字压力将进一步攀升。市场对于财政压力的担忧以及对于通胀风险的担忧将持续导致美债利率中期限溢价以及通胀预期部分高位运行，进而10年期美债利率中枢或一段时间在4.0%以上，后续美债利率下行空间的打开或需观察特朗普政策、美国经济承压状况和美联储表态。
风险因素：特朗普政策变动超预期；美国与其他国家贸易摩擦风险超预期；美国经济、通胀黏性超预期；美国货币政策超预期；地缘政治风险超预期等。
债市聚焦｜如何看待理财子年初以来的配置行为？ ]article_adlist-->一季度债市波动中，理财负债整体稳定，但年初以来及4月理财子在现券市场净买入增长并不突出。我们认为出现这一现象，一方面缘于目前委外投资仍是理财现阶段应对波动的核心工具；另一方面综合收益性价比考量，理财子对存款类资产及货币融出的配置偏好出现阶段性提升，一定程度替代了信用债的配置需求。展望理财子后市，二季度是全年银行理财规模扩容的重要时点，我们预计4月银行理财市场规模增长有望达到1.7-1.8万亿元，负债资金的扩容仍能对债市整体提供较强的支撑。
风险因素：货币政策持续收紧，基本面超预期修复，理财负债端扰动加剧。
]article_adlist-->姜娅｜中信证券消费产业首席分析师
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新零售｜外卖竞争冷思考 ]article_adlist-->近期京东外卖高举高打单量增长亮眼，引发热议。如何展望京东外卖的战略定位及美团的应对策略？我们探讨几种可能路径。对于外卖行业而言，竞争将望激发市场活力，推动主要玩家加强生态建设，对行业发展有积极价值。从竞争走向来看，伴随单量规模扩张，竞争将呈现全方位、多要素的局面。复盘外卖市场的历次正面碰撞，补贴短期内对单量增长拉动效应明显，但并非决定竞争走向的胜负手，而多维度的系统性变量如配送效率、商家供给、用户复购和提频等更为核心。竞争加剧之下，各方所承担的资本消耗或难以避免，短期或对市场情绪造成扰动。但站在相对长期视角，我们预计行业竞争格局趋于稳定、市场生态良性发展，平台价值有望长期释放。
风险因素：消费景气度表现不及预期；互联网监管超预期；平台补贴力度超出预期；平台补贴收窄后用户留存低于预期。
]article_adlist-->唐川林｜中信证券钢铁行业首席分析师
S1010519060002
钢铁｜行业有望进入“供给侧改革3.0” ]article_adlist-->我们预计 2025年是中国钢铁行业的拐点年份。2025年Q1有望成为钢铁行业长期业绩拐点。随着行业改革的深入，产能产量的持续性削减将势在必行。供应端有望带来产量超预期收缩。同时随着钢铁行业“推进整合重组，推动落后低效产能退出”的持续推进，预计产业链利润将持续进行再分配，而钢铁行业将在再分配中受益。我们认为当前在估值底部和产业即将持续利润再分配的阶段是钢铁行业的黄金配置时期。维持钢铁行业“强于大市”评级。
风险因素：原材料价格波动过大，政策落地不及预期，需求受关税影响而下行，宏观经济增速承压。
]article_adlist-->李超｜中信证券新材料行业首席分析师
S1010520010001
核电材料｜核准大超预期，AI及核聚变等助力核电零部件板块业绩与估值共振 ]article_adlist-->国常会核准的机组数量及时间均大超预期，自主可控逻辑及AI需求刺激下，核电有望成为新基建，我们认为全球范围内核电产业有望迎来复兴，国内方面核电机组的有序推进有望拉动零部件订单增长，四代堆及小堆接连取得突破，核聚变打开行业天花板。
风险因素：核电机组批复节奏不及预期；核电机组建设进度不及预期；核电机组国产化进度不及预期；原材料价格大幅波动；核电机组出现重大安全事故风险。
]article_adlist-->上官鹏｜中信证券量化策略分析师
S1010524080011
量化策略｜基于基本面量化选股的战胜宽基指数多策略框架 ]article_adlist-->单一策略具有一定的风格倾向性，难以适应不同市场环境的变化，而多策略能够通过分散化利用不同策略在不同市场环境中的适应性差异，提升整体投资组合收益的稳健性。因此，我们尝试从多策略角度战胜宽基指数，基于已经发布报告中的三大类全市场和两大类产业选股策略构建多策略组合，并进一步将多策略应用在战胜沪深300、中证500和中证1000指数上。我们统计发现单策略之间相关性不高，多策略组合表现更稳健，2014年以来截至2025年3月31日，多策略组合相对中证全指的年化超额收益为13.8%，信息比率为1.5。同时，战胜宽基指数多策略框架收益稳健，相对基准偏离度低。2014年以来截至2025年3月31日，沪深300、中证500和中证1000指数增强组合相对对应基准指数年化超额收益分别为6.5%、7.3%和8.6%，超额收益最大回撤分别仅7.1%、7.4%和3.8%，行业平均偏离度均控制在2%以内，个股偏离度控制在3%以内。
风险因素：模型失效风险；分析师盈利预测覆盖不全；宏观及产业政策出现重大变化。
Upcoming conferences and events
— 会议与活动 —
肇民科技2025年一季报业绩交流
2025年04月29日09:00
柯力传感2024年年报及2025年一季报业绩交流会
2025年04月29日09:00
杭可科技2024年年报业绩交流会
2025年04月29日09:00
仙鹤股份2024年报业绩交流会
2025年04月29日09:00
三诺生物2025年一季报业绩交流会
2025年04月29日09:30
川润股份2024年年报及2025年一季报业绩交流会
2025年04月29日10:00
盛泰集团2024年报暨2025Q1业绩交流会
2025年04月29日10:00
隆鑫通用2024年报及2025年一季报业绩交流会
2025年04月29日10:00
三利谱2025年一季报业绩交流会
2025年04月29日10:00
恒立液压2024年年报及2025年一季报业绩交流会
2025年04月29日10:15
欧普康视2025年一季报业绩交流会
2025年04月29日10:30
登海种业2024年报及2025年一季报交流会
2025年04月29日13:00
昊华能源2024年年报业绩交流会
2025年04月29日13:00
东方雨虹2025年一季报业绩交流
2025年04月29日13:30
银都股份2024年年报及2025年一季报业绩交流会
2025年04月29日14:00
键凯科技2024年报及2025一季报业绩解读说明会
2025年04月29日15:00
华大九天2024年年报及2025年一季报业绩交流会
2025年04月29日15:00
周大生2024年年报暨2025年一季度业绩交流会
2025年04月29日15:00
兰花科创2024年年报业绩交流
2025年04月29日15:00
伟星股份2025Q1业绩后交流
2025年04月29日15:00
至纯科技2024年报暨2025年一季报业绩交流会
2025年04月29日15:00
德昌股份2024年报及2025年一季报业绩解读交流
2025年04月29日15:00
华特气体一季报交流
2025年04月29日15:30
珠城科技2024年年报及2025年一季报电话会议交流
2025年04月29日15:30
泓博医药2024年年度及2025年第一季度业绩说明会
2025年04月29日16:00
安徽合力2025年一季报业绩交流会
2025年04月29日16:00
龙源电力2025年一季报业绩交流
2025年04月29日16:00
德方纳米2024年报及2025年一季报业绩交流
2025年04月29日19:00
纵横股份2024年报及2025年一季报电话会议
2025年04月29日19:30
怡合达2024年年报及2025年一季报业绩交流会
2025年04月30日08:30
有研新材2024年年报及2025年一季报电话会交流
2025年04月30日09:00
赛伍技术2024年报及2025年一季报业绩交流
2025年04月30日10:00
志邦家居2024年报业绩交流会
2025年04月30日10:00
粤海投资2025年一季报业绩交流
2025年04月30日10:00
泰坦科技2024年报暨2025年一季报业绩解读说明会
2025年04月30日10:00
长缆科技2025年一季报业绩说明会
2025年04月30日10:00
润建股份2024年年报及2025年一季报业绩交流
2025年04月30日11:00
宁波韵升2024年及25Q1业绩交流会
2025年04月30日13:00
华电国际2025年一季报业绩交流
2025年04月30日14:00
义翘神州2024年报暨2025年一季报业绩解读说明会
2025年04月30日15:00
大北农2024年报及2025年一季报业绩交流会
2025年04月30日15:00
濮耐股份一季报业绩交流
2025年04月30日15:00
春秋航空2024年度暨2025年第一季度业绩交流会
2025年04月30日15:00
康农种业2024年报和2025一季报交流会
2025年04月30日16:00
中信证券2025年杭州“智能新时代”论坛
2025年05月08-09日
第二十一届中信证券-中信里昂证券日本投资论坛
2025年05月20-22日
Recent Key Reports Recap— 近期重点报告回顾 —
策略聚焦 04-27｜再次高低切换
策略聚焦 04-20｜僵持阶段看什么
策略聚焦 04-13｜贸易战应对10问
策略聚焦 04-06｜关税余波尚存，聚焦核心资产
策略聚焦03-30｜关税“风暴”后的市场演绎
策略聚焦 03-23｜两个关键时点
策略聚焦 03-16｜高切低后的市场演绎
策略聚焦 03-09｜牛市的烦恼
策略聚焦 03-02｜中国核心资产的春天
策略聚焦 02-23｜强化产业逻辑，聚焦核心资产
策略聚焦 02-16｜核心资产补涨有望成为后续看点
策略聚焦 02-09｜行情持续，结构分化
策略聚焦 02-04｜AI提升风偏，春季躁动加速
中信证券 02-02｜2025年A股十大主题展望
策略聚焦 01-19｜关键窗口到来，抢跑已经发生
策略聚焦 01-12｜政策加码值得期待，春季躁动渐行渐近
策略聚焦 12-29｜春节前情绪逐渐降温，春节后布局春季攻势
策略聚焦 12-22｜“主题+红利”推动跨年行情
策略聚焦 12-15｜政策博弈结束，主题轮动持续
策略聚焦 12-08｜政策将再次提振市场信心
策略聚焦 12-01｜三类资金共振推动跨年行情
策略聚焦 11-24｜定价主力正在切换，政策共识重新凝聚
中信证券 11-11｜站上起跑线 ：A股市场2025年投资策略
策略聚焦 10-03｜站上起跑线，等待发令枪
策略聚焦 10-27｜活跃资金持续入场，短期成长弹性更大
策略聚焦 10-20｜资金脉冲式入场
策略聚焦 10-13｜财政政策超预期，行情进入换挡期
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